2025年9月10日，上海期货交易所正式挂牌燃料油期权，标志着我国能源衍生品市场进入“期货+期权”双轮驱动时代。对于航运企业、炼油厂及投资者而言，如何从众多合约中精准选择，成为控制成本、对冲风险的关键。本文结合最新市场规则与实战案例，提供一套系统化的合约选择框架。
一、理解燃油期权合约的核心要素
标的与交易单位
燃油期权以上期所10吨规格的燃料油期货合约为标的，1手期权对应1手期货。这种设计确保期现价格联动性，例如，买入1手FU2601看涨期权，行权后将自动获得1手FU2601期货多头持仓。
行权方式与到期日
采用美式行权，买方可在到期日前任一交易日行权。到期日为标的期货交割月前第一月的倒数第13个交易日（如FU2601期权到期日为2025年12月13日）。需注意，到期后期权自动失效，买方丧失权利。
行权价格与间距
行权价格覆盖期货上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度。例如，若FU2601结算价为3000元/吨，行权价可能覆盖2550-3450元/吨区间。行权价格间距按价格区间分层设置：
≤2500元/吨：间距50元/吨；
2500-5000元/吨：间距100元/吨；
5000元/吨：间距200元/吨。
 
二、合约选择四步法
步骤1：明确交易目标
方向性交易：若预期油价上涨，选择看涨期权；若预期下跌，选择看跌期权。
风险对冲：持有现货或期货头寸时，用期权构建保护性策略。例如，航运企业持有FU2601期货多头，可买入行权价3100元/吨的看跌期权，锁定最低卖出价。
收益增强：通过卖出期权收取权利金。例如，炼油厂预计FU2601价格稳定，可卖出行权价3200元/吨的虚值看涨期权，若价格未涨至行权价，净赚权利金。
步骤2：匹配合约月份
短期需求：选择近月合约（如FU2601），流动性高，适合短期波动交易。
长期布局：选择远月合约（如FU2606），但需关注时间价值衰减风险。例如，地缘政治风险持续时，远月期权可提供更长时间保护。
滚动持仓：通过逐月移仓（如从FU2601切换至FU2602），避免单一合约到期风险。
步骤3：筛选行权价格
实值、平值与虚值：
实值期权：行权价低于当前市价（看涨）或高于当前市价（看跌），权利金高，但内在价值大。
平值期权：行权价接近市价，权利金适中，适合中性策略。
虚值期权：行权价远离市价，权利金低，但需价格大幅波动才能盈利。例如，卖出FU2601行权价3300元/吨的虚值看涨期权，若价格未突破3300元，可全额收取权利金。
策略适配：
保护性策略：选择实值或平值期权，确保充分保护。
方向性投机：选择虚值期权，以低成本博取高收益。
收益增强：卖出虚值期权，平衡收益与风险。
步骤4：评估流动性与成本
流动性优先：选择主力合约（如FU2601、FU2602），避免非主力合约的滑点风险。例如，FU2601持仓量占全市场60%以上，是首选交易标的。
权利金成本：通过期权计算器或交易所数据，比较不同行权价合约的权利金隐含波动率。例如，地缘冲突升级时，虚值期权隐含波动率可能飙升，需谨慎评估溢价风险。
三、实战案例：地缘风险下的策略选择
场景：2025年10月，中东地缘冲突升级，燃油价格波动加剧。某航运企业持有FU2601期货多头，担心价格暴跌，同时希望保留上涨收益。
策略：期货多头+买入虚值看涨期权
期货头寸：持有100手FU2601期货多头，成本3000元/吨。
期权操作：买入100手FU2601行权价3200元/吨的虚值看涨期权，权利金80元/吨。
效果：
若价格涨至3300元/吨，期货盈利300元/吨，期权盈利100元/吨（3300-3200），总收益400元/吨。
若价格跌至2900元/吨，期货亏损100元/吨，但期权未行权，仅损失权利金80元/吨，净亏损180元/吨（远低于单纯期货空头的1000元/吨亏损）。
四、风险提示与注意事项
杠杆风险：期权买方最大损失为权利金，但卖方可能面临无限亏损。例如，卖出FU2601看涨期权后，若价格暴涨，需按行权价交割期货，可能承担巨额损失。
时间价值衰减：临近到期日，虚值期权价值快速归零。例如，FU2601期权到期前一周，行权价3300元/吨的看涨期权可能从80元/吨跌至10元/吨。
行权与交割：美式期权行权后自动转换为期货持仓，需关注期货交割规则。例如，行权FU2601看涨期权后，需在交割月前平仓或参与实物交割。
燃油期权的合约选择需综合交易目标、月份、行权价及流动性四大维度。对于产业客户，期权提供了从“刚性锁定”到“弹性保护”的风险管理升级；对于投资者，其非线性收益特征与杠杆效应，创造了更多策略空间。建议通过模拟交易熟悉规则，再逐步投入实战，以实现稳健投资。