截至2025年11月28日，热卷期货主力合约（hc2601）价格在3280-3300元/吨区间震荡，较月初小幅上涨0.3%。从盘面表现看，日内交易活跃，持仓量维持在80万手以上，但成交量波动较大，显示多空双方分歧加剧。
关键数据：
价格波动：11月以来，热卷期货价格最低触及3250元/吨，最高反弹至3301元/吨，振幅约1.5%。
持仓变化：主力合约持仓量较10月增加12%，资金关注度提升，但日内仓差波动频繁，显示短期资金博弈激烈。
现货联动：全国主流城市热轧板卷现货价格同步震荡，华东地区报价约3650元/吨，与期货基差维持在350-400元/吨，处于合理区间。

一、驱动因素分析：供需博弈与宏观预期交织
1. 供应端：产量高位运行，库存压力缓解
产量数据：11月全国热卷钢厂计划产量2779.6万吨，周均产量维持高位，但北方采暖季限产政策导致部分钢厂减产，实际产量环比小幅下降。
库存变化：社会库存连续两周去化，截至11月27日，全国热卷社会库存降至113.7万吨，较月初下降8.6%，但绝对水平仍高于全年均值。
区域差异：华东地区库存去化较快，反映终端消费韧性；东北地区受淡季影响，出库量环比下滑14%，南北需求分化加剧。
2. 需求端：结构性复苏，但旺季预期落空
成交数据：11月全国热卷日均成交约5.5万吨，较10月下滑5%，未突破年内高点，显示“银十”需求旺季落空。
细分领域：基建、船舶、风电、汽车等板块订单持续增长，弥补地产用钢缺口。例如，10月汽车产量环比增长3%，带动热卷需求；但地产投资同比下滑8%，对需求形成拖累。
季节性因素：北方采暖季限产导致户外施工半径收缩，汽车、家电生产排产计划环比再降，短期需求或承压。
3. 宏观与政策：预期与现实博弈
政策利好：十五五规划草案明确提出“强化新型基础设施建设与传统基建升级”，规划超12万亿元投资规模，钢材需求中长期向好。
中美因素：中美经贸磋商聚焦钢铁贸易关税调整，但我国钢材对美出口占比仅4.2%，影响有限，需关注美国经济复苏节奏对铁矿石等原材料价格的传导效应。
货币环境：美联储降息预期升温，美元指数调整支撑大宗商品价格，但国内货币政策保持稳健，资金面中性偏松。
二、技术面分析：短期震荡，中期或企稳回升
均线系统：主力合约价格围绕20日均线（3280元/吨）震荡，60日均线（3250元/吨）提供支撑，短期方向不明。
MACD指标：MACD绿柱缩短，快慢线在零轴附近黏合，显示多空力量平衡，需关注突破方向。
阻力与支撑：上方阻力位3350元/吨（7月高点），下方支撑位3250元/吨（11月低点），若有效突破或跌破，可能引发趋势性行情。
三、操作策略建议：区间操作，逢低布局中线多单
1. 单边策略
短期：建议区间操作，以3250-3350元/吨为震荡区间，高抛低吸，严格止损。
中期：逢低布局中线多单，持仓至2026年春节后。若11月价格企稳回升，测试7月高点3350元/吨的可能性较大。
风险提示：需警惕需求不及预期导致的负反馈循环，若社会库存去化放缓或政策落地不及预期，价格可能快速回调。
2. 套利策略
螺矿比：螺纹钢与铁矿石比价处于历史低位，可逢低做多螺矿比，对冲成本端风险。
跨期套利：关注1-5月合约价差变化，若近月合约受现货支撑较强，可尝试正套（买近卖远）。
品种套利：热卷与螺纹钢价差（卷螺差）处于合理区间，暂无显著套利机会，需关注需求分化带来的价差变化。
四、总结：短期震荡，中长期向好
当前热卷期货市场呈现“低估值+弱现实+强预期”格局，短期价格受供需博弈和资金情绪影响震荡运行，但中长期受政策利好和需求结构性复苏支撑，具备企稳回升基础。投资者需密切关注以下信号：
需求端：汽车、家电等制造业订单增速，以及基建项目落地进度；
供应端：北方钢厂限产执行力度，以及社会库存去化节奏；
宏观面：中美经贸磋商进展，以及国内货币政策边际变化。
操作建议：短期以区间操作为主，中期逢低布局多单，严格风险控制，避免盲目追涨杀跌。